Müşterisini Ortağa Çevirmek: Altı Gigawatt ve Yüz Altmış Milyon Pay Senedi

Paketin iki tarafı

Ekim 2025’te AMD ve OpenAI, 6 gigawatt’lık bir GPU tedariki ile buna bağlı bir hisse yapısını birlikte duyurdu. Kamuya açık 8-K dosyası, tarafların birbirine ne borçlu olduğunu rakamla yazdı.

OpenAI tarafı: kademeli MI450 kurulumu ve rack ölçeğinde sistem. AMD tarafı: 0,01 dolar kullanım fiyatlı 160 milyon warrant. Yani müşteri, tedarikçinin hissedarına dönüşme hakkı satın alıyor.

Warrant neden nakit indirim değil

Klasik indirim, satıcının bugün kan kaybı demek. Warrant ise riski ileriye taşır: fiyat yükselirse indirim gerçekleşmiş olur, yükselmezse satıcı hiçbir şey vermemiş sayılır. Bedel, performansa bağlanır.

Alıcı için avantaj, sermaye harcamasını finanse eden bir kaldıraç; dezavantaj ise eşiklere bağlı kilitlenme. Altı gigawatt’ı tek bir satıcıyla taahhüt etmek, nesil geçişinde el çabukluğunu azaltır.

Bir de muhasebe tarafı var: warrantın defter değeri, hisse fiyatı ve oynaklık varsayımlarıyla hesaplanıyor; yani anlaşmanın “bedeli” tek bir rakam değil, bir model çıktısı. Okur için anlamı net: duyurulan azami pay sayısı ile ileride gerçekleşecek transfer aynı şey değil. Aradaki farkı, hissenin fiyat yolu belirleyecek; basın bülteni değil.

Rakip satıcıların aynı masası

Bu yapı, Nvidia–OpenAI 100 milyar dolar beyanının daha mütevazı, ama daha yazılı versiyonu. İkisinde de soru aynı: çip satıcısı, müşterisinin büyümesini finanse eder mi?

Kamuya açık dosyalama, AMD’ye kurumsal avantaj sağlıyor: şartlar 8-K’da. Anlaşmanın eleştirilen kısmı da aynı yerde: hak ediş eşikleri, satıcının hisse fiyatına bağlı bir taahhüde dönüyor.

Yatırımcı tarafında başka bir hesap var: warrant kullanıldığında seyrelme, mevcut hissedarın payından düşer. Yani “bedelsiz” görünen indirim, aslında ileri tarihli bir sermaye maliyeti taşır; bilançoda bugün görünmez, defterde yarın görünür.

İkinci el ve nesil riski

GPU’ların ekonomik ömrü, nesil geçiş hızıyla belirlenir. Bir kaç ay sonra çıkan mimari, bugün kurulan kümenin kira değerini düşürür; bu, anlaşmanın yazılı olmayan ama fiyatlanan riski.

Bu yüzden kurulum eşiklerinin takvimi önemli: erken kurulum, warrantın para etmesi demek. Ama aynı hız, ağır bir sermaye yükü ve elektrik taahhüdü anlamına gelir.

Aynı risk haritası enerji tarafını da kapsıyor: gigawatt ölçeğinde bir kurulum, şebeke bağlantısı, trafo kapasitesi ve izin takvimine dayanıyor. Bu kısıtlar, çip nesil hızından bağımsız olarak takvimi geciktirebiliyor; dolayısıyla hak edişin tarihi, yarı iletken takviminden çok altyapı takvimiyle okunmalı.

Ne doğrulanmadı, ne izlenmeli

Potansiyel pay yüzdesi, farklı seyreltme varsayımlarıyla %10’un altında ya da üzerinde anlatılıyor; kesin tek bir sayı yok. Kurulum takviminin ilk çeyrekleri de hâlâ canlı bir değişken.

İzlenecek üç satır var; ilk ikisi takvime, üçüncüsü mimariye bağlı. Sevkiyatın başladığı çeyrek, warrant hak edişlerinin kamuya açık teyidi ve OpenAI’ın çok-tedarikçili planında AMD’nin payının yönü.

Bir de terminoloji uyarısı: kamuya açık dosyada kurulum takvimi var, teslim edilen watt yok. Bu ayrım, 2026’nın ikinci yarısında çeyrek notlarında takip edilecek en somut satır; zira hak ediş, niyetten değil metrekareden doğuyor.

• Kurulum takvimi ve eşiklere ulaşma durumu
• Warrant hak edişlerinin kamuya açık teyidi
• Seyreltme sonrası gerçek pay oranı
• OpenAI’ın tedarikçi portföy dağılımı

Sık sorulan sorular

Kaynakça

1. AMD and OpenAI announce strategic partnership to deploy 6 GW of AMD Instinct MI450OpenAI
2. Current report (8-K) on the OpenAI partnership agreementAMD Investor Relations
3. AMD signs AI chip-supply deal with OpenAI, gives it option to take 10% stakeReuters
4. AMD and OpenAI: the 6 gigawatt betMore Than Moore